【中國經濟】豬肉價推升CPI、工業卻通縮加劇 貨幣政策將如何走？

內地9月居民消費價格指數（CPI）超預期按年升3%，創近6年新高，其中豬肉漲價因素貢獻過半。另一邊廂，工業領域通縮加劇，9月工業生產者出廠價格指數（PPI）按年降1.2%，連跌3個月，創逾3年低。

• 結構性通脹對貨幣政策掣肘有限，或影響政策節奏
• 惟PPI持續下行、核心通脹平穩，CPI進入「3時代」對貨幣政策大方向不會有根本性影響
• 實體經濟困難突出、內需疲弱。分析料人行或引導貸款市場報價利率（LPR）和融資成本下降

有分析認為，豬肉價品影響難快速消除，CPI明年初或向4%邁進，可能影響政策節奏、抑制貨幣寬鬆空間。惟內需仍弱，工業品通縮壓力加大，加上中美貿易談判可能反覆，貨幣政策更應關注經濟增長，預計仍有逆周期調節空間，主要通過引導LPR報價，降低實體融資成本。

李克強：實體經濟困難突出 靈活運用逆周期調節工具

值得注意，總理李克強昨日表示，當前中國經濟下行壓力持續加大，實體經濟困難突出，國內需求疲弱，提到要促進就業穩定增長，保持物價基本穩定，靈活運用宏觀政策逆周期調節工具，加快補短板惠民生重大項目建設，擴大有效投資，開展多元化貿易投資合作。

據國家統計局公布，9月CPI按年上漲3%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，漲幅為2013年11月以來最高。其中，豬肉價格上漲69.3%，漲幅擴大22.6個百分點，影響CPI上漲約1.65個百分點。

當月PPI則按年下降1.2%，為2016年7月以來最低，降幅比上月擴大0.4個百分點，為連續3個月處於負增長。石油和天然氣開採業降幅擴大。

豬肉價漲+春節錯位 CPI明年初或邁4

民生銀行研究員宏觀經濟研究中心主任王靜文指出，CPI近6年首次破3，主因有二，一是豬肉價格上漲推動，二是國慶等相關節日因素；按年漲幅下降預計要等到明年春節之後。

聯訊證券分析師李奇霖、張德禮認為，受非洲豬瘟和補貼不到位影響，生豬供給缺口將繼續擴大，帶動豬肉和替代品漲價，其測算CPI按年增長3%以上至少持續半年，由於春節錯位，明年1月或突破4%。

不過，西南証券宏觀團隊楊業偉、張偉指出，核心通脹仍保持弱勢。9月核心CPI同比增長1.5%，與上月持平，繼續處於低位。中原銀行首席經濟學家王軍亦稱，若扣除食品和能源價格，CPI和PPI走勢一致，反映經濟疲弱和下行壓力加大，未來走勢不容樂觀。

PPI通縮料延續 LPR或下降

長江證券首席宏觀分析師趙偉指，在總需求承壓下，PPI通縮或延續，繼續處於負增長區間，加大實體融資成本抬升的壓力。

李奇霖等人稱，應對CPI與PPI裂口擴大，後續主要將通過引導LPR報價，降低實體融資成本，銀行讓利實體。同時，財政政策擴大逆周期調節力度，但控制總量貨幣工具的使用，避免刺激全社會對物價上漲的預期。

華寶信託宏觀分析師聶文預計，今年還會降準1至2次，小幅試探性降低LPR。盡管貿易談判取得階段性成果，但實體經濟仍較弱，貨幣政策不會單方面突破，未來將繼續大規模減稅降費，綜合施策。

摩根士丹利華鑫證券經濟學家章俊稱，結構性通脹不會對貨幣政策主要方向產生根本影響，但對政策實際施行效果和寬鬆空間形成一定抑制，中國貨幣政策的寬鬆節奏較為溫和，重心集中在繼續改善貨幣投放結構、疏通貨幣政策向貸款利率的傳導的層面。

責任編輯：林佩怡